华泰期货：美铜维持高溢价 带动铜价整体上行

　　来源：华泰期货

　　作者： 师橙

　　市场要闻与重要数据

　　期货行情：

　　2025-12-03，沪铜主力合约开于 89100元/吨，收于 89210元/吨，较前一交易日收盘0.33%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 90，070元/吨，收于 90，760 元/吨，较昨日午后收盘上涨2.01%。

　　现货情况：

　　据 SMM 讯，昨日SMM电解铜现货报价升水40-240元/吨，均价升水140元/吨，较昨日上涨20元。1#电解铜价格区间为88730-89230元/吨。早盘沪铜主力合约于88700-89000元区间震荡，临近午盘冲高至89150元附近。市场采销情绪均较前期改善，但上海地区可流通货源依旧偏紧，支撑现货升水于高位继续攀升。早盘少数升水20元货源被迅速消化，主流交易时段多数平水铜升水集中在80-130元。常州地区虽有压价，但成交仍维持在升水60元左右。好铜如金豚大板升水报至200元，金川大板则高达280-300元，供应持续紧张。跨月价差维持C80-C40结构，当月进口亏损扩大至近1500元。预计今日现货升水将延续坚挺格局，实际成交情况仍有待观察。

　　重要资讯汇总：

　　宏观与地缘方面，就业市场方面，ADP数据显示，11月私营部门就业人数减少3.2万，为2023年3月以来最大降幅，也是自2020年初以来第二大降幅。经济成色方面，美国11月份ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月来新高，预期为52.1。新订单增长从一年高位回落，支付价格指标则降至七个月低点。关税方面，美国财长贝森特表示，他乐观地认为最高法院将维持特朗普总统根据《国际紧急经济权力法》征收的广泛关税的合法性。即使最高法院不这么做，特朗普政府也可以通过其他法律授权重新实施这些关税。另据消息，9家日企已向美国国际贸易法院提起诉讼，要求退还关税。

　　矿端方面，外电12月3日消息，嘉能可首席执行官Gary Nagle表示，Alumbrera项目预计于2026年第四季度重启，目标在2028年上半年实现首次生产。全面投产后， Alumbrera项目在四年运营期内预计年产约7.5万吨铜、约31.7万盎司黄金及约1000吨钼。除独立项目本身的经济吸引力外，此次重启还将为Minera Agua Rica–Alumbrera （MARA）项目提供天然助力。矿业巨头嘉能可集团宣布计划在未来十年内将铜年产量提升至约160万吨，该公司当前正寻求扭转其铜产量的下滑趋势。在全球矿商争相提高铜产量之际，嘉能可的铜产量却预计将连续第四年下降，今年产量较2018年将减少约40%。该公司同时重申了到2028年将铜产量提升至100万吨的计划，并宣布将重启阿尔姆布拉雷矿作为该计划的一部分。

　　冶炼及进口方面，智利海关公布的数据显示，智利11月铜出口量为124，422吨，当月对中国出口铜29，112吨。智利11月铜矿石和精矿出口量为1，054，487吨，当月对中国出口铜矿石和精矿716，614吨。此外，目前Comex溢价仍然偏高，LME与沪铜库存则是持续维持低位，此后仍需要关注挤仓风险。

　　消费方面，在整个“十五五”规划期间，各终端领域对铜的需求呈现结构性分化。电力板块作为需求压舱石，虽特高压增量放缓，但风电、光伏及储能建设将带来显著增量，预计2030年电力领域用铜将突破800万吨。建筑领域步入存量时代，城市更新、绿色建筑与智能家居成为新增长点，年均用铜量预计稳定在158万吨左右。交通领域电动化转型深化，新能源汽车及配套充电设施持续放量，至2030年交通用铜有望突破240万吨。家电行业受益于能效升级与出口拓展，铜消费将保持稳定增长。电子板块则成为增长最快领域，AI服务器、高端PCB等拉动高端铜材需求，2030年耗铜量预计突破200万吨。整体而言，“十五五”期间铜终端需求将呈现电力相对稳健，电子板块或带来意外惊喜的多极驱动格局。但如果单就2026年具体情况而言，铜需求则可能在光伏板块出现短暂回落，地产需求仍然相对低迷的背景下仅能维持小幅增长。

　　库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化2375.00吨万162150吨。SHFE 仓单较前一交易日变化-1599 吨至28969吨。12月 1 日国内市场电解铜现货库 15.90万吨，较此前一周变化 -1.45万吨。

　　策略

　　谨慎偏多

　　总体而言，目前铜价在上周CSPT小组宣布将会压低10%的产能，这一度使得铜价走高，但倘若辩证地看，如果冶炼厂在明年果真能够减产，则有可能会在一定程度上缓和矿端供应紧缺的局面，因此对于铜价影响实则需要辩证看待。不过近期Kamoa冶炼厂的恢复生产确有会在无形中加大原料端压力，故目前铜大概率处于易涨难跌的状态，操作上也建议继续以逢低买入套保为主。

　　套利：暂缓

　　期权：short put

　　风险

　　国内需求下降过快 库存大幅累高

　　海外流动性踩踏风险

　　投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号

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