11.3亿美元，江铜第三次报价，誓要拿下南美顶级铜金矿

上周五（12月12日），中国江西铜业再次提高对英国上市公司SolGold的收购报价至每股28便士，总价值约8.42亿英镑（11.3亿美元）。11月23日，江西铜业首次提出非约束性收购提议遭到拒绝后，于11月28日再次出价每股26便士，同样被董事会否决。最新的28便士报价是这家中国铜业巨头三周内第三次出价。

但第三次报价可能并不意味着最终结局，根据英国《城市收购及合并守则》规定，江西铜业须在12月27日凌晨1点前发布正式要约公告，或就放弃收购发布明确声明。双方甚至SolGold背后的必和必拓、纽蒙特等巨头们的博弈可能还要持续一段时间。

SolGold Plc于2005年在澳大利亚布里斯班创立，现总部位于英国伦敦，其核心资产就是南美洲的顶级铜金矿项目-Cascabel项目，这也是江西铜业锲而不舍的原因之所在。

Cascabel项目位于厄瓜多尔因巴布拉省，是近十年南美发现的规模最大、品位最优的未开发铜金矿之一。SolGold 将其定位为 “可支撑 50 年以上开采的多代人资产”，目标是建成南美洲前二十大铜金一体化矿山

Cascabel项目主要的Alpala矿床拥有探明、控制及推断资源量，包括铜1220万吨、金3050万盎司、银10230万盎司。据公开资料显示，其铜矿平均品位达到0.78%，而当前全球铜矿的平均开采品位已降至0.5%左右，部分老矿的品位甚至低于0.3%。高品位意味着更低的开采成本、更高的生产效率，在铜价波动的周期中，这类资源的抗风险能力与盈利空间远优于低品位项目。

该项目已于2024年完成预可行性研究，计划2026年启动早期工程，2028年实现首次投产。根据预可研报告，该矿预计运营周期28年，年均铜产量可达12.3万吨、黄金27.7万盎司、白银79.4万盎司，峰值产能阶段铜年产量有望突破21.6万吨。

目前。正值全球铜资产争夺战升温，矿商预期人工智能和电动汽车投资将推动铜需求上升，纷纷投入数十亿美元进行收购。

SolGold凭借Cascabel项目迅速成为各大矿业巨头的“心头好”。目前，全球最大矿业公司必和必拓持有 SolGold 约 10.3% 的股份，全球最大黄金生产商纽蒙特持股比例达 10.3%，两大巨头不仅提供资金支持，还在矿山规划、技术研发等方面输出经验。

尽管如此，SolGold拿着“未来几代人的资产”，但目前尚未实现稳定的收益，其整体价值紧密关联于未来项目的成功开发与商品价格动态。目前，SolGold将Cascabel项目启动时间定于2026年，开矿定在2028年，先露天后地下，显然要“与时间赛跑”、“给股东一个交代”、“资本市场提高自身价值”等。尤其因资金问题，必和必拓和纽蒙特两大巨头流露出“失去兴趣”之后，SolGold也许更倾向于“卖出一个好价钱”。

江西铜业目前持有SolGold 12.2%的股份，是其最大股东。据公告显示，江西铜业此次已获得SolGold其他主要股东的支持，包括必和必拓、Newmont和Maxit Capital，这些股东合计持股40.7%。

说到底，这场收购之争，就是一场资源与资本的PK。过去五年，江西铜业利润主要来自冶炼加工费（TC/RC），而非上游采矿。由于自有矿山产量仅占需求约20%-25%，大部分铜精矿依赖海外采购，导致加工费下降时利润被压缩，2024年，江西铜业自产铜精矿含铜为19.97万吨，同年，公司的阴极铜冶炼产能达230万吨。与紫金矿业等资源自给率高的企业相比，江西铜业毛利率显著偏低（2025年前三季度仅3.58% vs 紫金24.93%），凸显“赚冶炼钱”的局限性。

江西铜业想借助SolGold布局南美，拿到厄瓜多尔那块“宝地”，公司远期矿产铜产量可能会出现翻倍增长，对自身战略绝对是加分项，就看SolGold的抉择了。

但需要注意的是，近年来拉美资源国对本土矿产资源的控制权意识显著提升：智利修订了矿业特许权法，提高了资源税；秘鲁则加强了对海外资本收购本土矿产的审批流程；厄瓜多尔自身也在2024年出台了新的矿产资源管理条例，要求外资项目需保留一定比例的本土参与权。

海外并购，江西铜业面临的挑战仍然不小。