摩尔，沐曦，壁仞和天数！“国产GPU四小龙”齐聚IPO

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　　来源：华尔街见闻

　　在全球算力竞赛进入白热化阶段的今天，中国GPU产业正迎来历史性的集体突围时刻。

　　继摩尔线程以超3000亿市值登陆科创板后，沐曦股份紧随其后强势上市，壁仞科技也刚刚通过港交所聆讯，天数智芯则已递交招股书蓄势待发——“国产GPU四小龙”齐聚资本市场。

　　四家企业虽处于同一赛道，但差异化路径已十分清晰：从追求全功能生态的平台型策略，到聚焦单一季度盈利的工程化能力，再到绑定国家级算力枢纽的集群路线，各家企业正通过不同的切口抢占芯片市场份额。

　　在这场激烈的角逐中，各家企业的差异化竞争路径已然清晰。天数智芯凭借“最早量产、最稳供给”的先发优势，依托天垓（训练）与智铠（推理）两条成熟产品线，实现了客户结构的多元化与营收的稳健增长。

　　而刚登陆科创板的摩尔线程则高举“生态为王”的大旗，以MUSA架构的全功能GPU策略打通B端与C端市场，其对标英伟达的宏大生态布局与超3000亿元的市值，展现了资本对其平台级价值的极高期待。

　　与此同时，另外两家巨头则在算力基建与商业化效率上展现出强劲势头。沐曦股份则以惊人的速度完成了市值两千亿的华丽上市，更是率先在2025年二季度实现单季盈利，成为四小龙中打破行业亏损常态、商业化变现最快的领跑者。

　　相比之下，即将成为“港股国产GPU第一股”的壁仞科技，背靠的“国家队”资本阵容，在大规模集群部署与运营商合作上展现出实力。

　　天数智芯：首发优势+全产品线，客户集中度快速下降

　　作为国内最早启动通用GPU设计的企业之一，天数智芯凭借“最早量产、最稳供给”的先发优势，确立了其在供应链中的稳健地位。招股书显示，公司是国内首家实现“训练+推理”通用GPU双量产的企业，且是首家采用7nm工艺达成该里程碑的中国设计公司。

　　产品线的完整度是天数智芯的核心护城河。目前，公司拥有天垓（训练）和智铠（推理）两条成熟产品线，分别覆盖AI模型训练和推理场景，构建了完整的通用GPU产品组合，公司累计出货量已超过53，000片。

　　这种双轮驱动的产品策略使其能够覆盖从复杂模型开发到高效生产部署的全场景需求。财务数据显示，过去三年半中，超过一半的收入来自高单价的训练系列产品，显示出其在核心算力市场的竞争力。

　　招股书显示，公司营收正经历快速增长，2025年上半年收入达3.24亿元，已超2023年全年水平。与此同时，公司客户结构显著优化，对单一客户依赖度大幅降低，2022年前五大客户收入占比高达94.2%，而到了2025年上半年，这一比例已大幅下降至38.6%，客户总数也从22名增长至106名。

　　客户集中度的快速下降，表明天数智芯已摆脱对早期少数大客户的依赖，产品通用性和市场认可度正在全行业范围内快速渗透。此外，公司研发团队中超过三分之一具备十年以上经验，高管团队汇聚了来自Nvidia、AMD等国际巨头的资深专家，进一步保障了技术迭代的稳定性。

　　摩尔线程：生态为王，平台价值可期

　　刚刚登陆科创板的摩尔线程，以超过3000亿元的市值跻身板块前列，市场的高估值更多是为其庞大的生态想象力买单。

　　不同于仅聚焦单一算力场景的厂商，摩尔线程强调全功能GPU策略，公司已推出四代基于自主MUSA架构的GPU，实现了单芯片同时支持AI计算、图形渲染及科学计算的突破。其产品MTT S80显卡在单精度浮点算力上已接近英伟达RTX3060，部分性能指标达到国际先进水平。

　　这种全功能布局使其能够覆盖从AI智算到个人电脑的多样化需求。招股书显示，2025年上半年公司已售出5个AI集群，显示出其在智算中心等“卡脖子”领域的产品竞争力及替代潜力。

　　尽管目前尚未盈利，但摩尔线程展现出强劲的增长势头。公司预计2025年营收最高可达14.98亿元，同比增速超240%，且综合毛利率已提升至70%左右。根据规划，公司预计最早于2027年实现盈利。

　　投资者对摩尔线程的高估值，本质上是对其长期生态想象力的买单。作为国内极少数同时布局B端与C端、支持全计算精度的GPU企业，一旦由于应用适配广泛而形成生态闭环，其平台将具备极强的放大效应。这种“生态为王”的路径，正是对标英伟达成长逻辑的核心体现。

　　壁仞科技：国家队背书，算力枢纽首选

　　通过港交所聆讯的壁仞科技，则走出了一条深度绑定“国家级算力升级红利”的特色路径。

　　12月17日，据香港联交所披露，壁仞科技通过聆讯，即将成为港股“国产GPU第一股”。招股书显示，该公司2024年收入攀升至3.37亿元，两年间年复合增长率高达2500%。

　　公司背靠豪华的“国家队”资本阵容，包括上海国投先导基金、广州产投及平安集团等，这种股东背景使其在承接国家级算力枢纽和超算中心项目时具备天然优势。

　　在技术路线上，壁仞科技主打千卡级集群、Chiplet（芯粒）及光互连技术，专注于解决大规模算力部署中的系统级难题。数据显示，2024年公司与三大电信运营商建立了深度合作伙伴关系，并成功交付了金额达1.8亿元的1024-GPU智能计算集群项目。这种大单交付能力证明了其产品在电信级高可靠性场景下的成熟度。

　　尽管营收规模尚处于爬坡期，但壁仞科技的增长极具爆发性，年复合增长率高达2500%。随着壁砺系列产品在AI大模型训练与推理中的应用深化，特别是对DeepSeek等前沿模型的快速适配，壁仞科技正逐步确立其作为算力基础设施核心供应商的地位。

　　沐曦股份：商业化速度最快，率先实现单季盈利

　　与其他三家相比，沐曦股份展现出了极强的工程化能力与商业化速度。这家拥有深厚AMD技术基因的公司，在成立仅四年后即迎来商业化爆发，率先打破行业持续亏损常态。

　　12月17日信息显示，沐曦股份开盘报700.00元，较发行价大涨568.83%，目前总市值达2814亿元，成为继摩尔线程后第二家上市的国产GPU企业。作为国家级专精特新“小巨人”，其从IPO受理至上市耗时不足6个月，

　　更关键的是，沐曦股份已率先迎来了财务拐点——2025年第二季度，公司实现归母净利润4661.89万元，成为四小龙中最早实现单季度盈利的企业。2025年1-9月，亏损幅度显著收窄，实现净利润-3.46亿元。

　　沐曦股份的打法务实且高效。公司并未一味追求概念，而是依托AMD系团队强大的产品落地能力，迅速推出了覆盖AI计算、通用计算及图形渲染的三大产品线。其不仅在2025年上半年实现了营收同比数倍的增长，更预计全年营收将突破15亿元。

　　公司的高效执行力源于其技术团队背景，核心高管Chen Weiliang、Peng Li、Yang Jian等均曾长期任职于AMD上海，拥有极强的产品工程化落地能力。这种技术积淀推动了三大产品线的快速迭代：基于国产供应链的曦云C600芯片预计年底进入风险量产，旗舰产品曦云C700旨在对标英伟达H100。目前公司GPU累计销量已超2.5万颗，并在多个国家级与运营商智算平台完成部署。