分析｜结构性降息落地后，降准降息时间窗口何时打开？空间几何？

　　随着多项结构性货币政策率先落地，央行表态今年降准降息“还有一定空间”，市场对今年存款准备金率和政策利率的调整迎来新判断。

　　中国人民银行1月15日在国新办新闻发布会上推出八项结构性货币政策措施，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；将支农支小再贷款与再贴现打通使用，增加额度，并单设民营企业再贷款；增加科技创新和技术改造再贷款额度并扩大支持范围；合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具；拓展碳减排支持工具、服务消费与养老再贷款的支持领域；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%等。

　　结构性工具定向发力

　　在国新办新闻发布会上，央行一口气推出了八项结构性货币政策措施，并强调在实施过程中，将与财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合，进一步放大政策效能，共同促进扩大有效内需。

　　中金公司指出，央行的多项举措符合去年底中央经济工作会议的政策定调，在操作上体现了对调结构的侧重，放松力度向经济转型中的新兴产业以及当前实体修复仍相对薄弱领域倾斜。此次一揽子政策推出后，包括再贷款、再贴现、各项专项再贷款和支持工具合并额度约8.05万亿元。虽然央行此次并未进行总量层面的放松，但通过结构性工具额度的增加和操作利率的下降，一定程度上也可以起到改善实体流动性、推动银行负债及实体融资成本下行的效果。此次政策放松后，专项结构性货币工具利率将降至1.25%，已低于当前公开市场7天逆回购操作利率，且专项结构性工具期限为1年期，相比7天逆回购而言要更为稳定，一定程度上也可以从成本端激励银行等金融机构加大对特定领域的资金支持力度。

　　中信证券指出，央行下调各类再贷款工具利率25bps，但该举措并非传统意义上的逆回购利率或LPR降息，而是通过结构性工具定向发力。此举有利于提升银行投放积极性、促进信贷平稳增长，并在一定程度上缓解银行息差压力。与此同时，央行同步推进再贷款工具扩容与机制创新，通过“量的扩张+向的引导”双重作用，持续强化对重点领域的定向支持，有助于推动信贷结构向科技、绿色、普惠、养老和数字等方向优化。

　　全面降息仍需等待

　　在下调各类结构性货币政策工具利率的同时，邹澜也回应称今年降准降息“还有一定的空间”。

　　中信证券表示，从全年来看，考虑商业银行息差保护需求及通胀回升带来的实际利率自然下行，政策利率降幅可能为10bps。但在出口景气延续、外需韧性仍强的背景下，预计短期总量宽松节奏将保持克制，落地时点更可能集中在二季度。不过，若房地产部门调整压力持续显现，政策取向仍存在边际转向的可能。

　　广发证券指出，央行降准降息“从今年看还有一定的空间”这一表述是经济工作会议“灵活高效运用降准降息”定调的呼应；降准降息的约束确实在减少，包括外部海外主要央行处于降息周期，人民币汇率贬值压力减弱，内部通胀增长有待修复，息差暂时企稳等；从现实的操作来看，估计2026年降息降准条件可以参考2025年，即空间和操作幅度低于2023-2024年，预留在具备必要性的时候出现。

　　银河证券认为，降准仍然有望在一季度落地，全面降息仍需等待。该机构指出，财政政策前置发力，货币政策积极配合财政协同发力，50BP的降准有望落地。一方面这将释放约1万亿流动性，并综合运用公开市场买卖国债、买断式逆回购等工具保持流动性充裕，以配合政府债券的发行。全面降息仍需等待时机。稳预期（外部）、稳就业（内部）、稳市场（金融）将是观察全面降息可能落地的主线。一方面增强忧患意识，如果中美博弈再遇波折，货币政策将有望先行发力提振预期。另一方面强化底线思维，如果结构性失业压力加大，将推动货币政策宽松落地。同时，房地产风险、金融市场风险亦有可能触发全面降息落地。预计全年会有1-2次降息，总计调降政策利率10-20BP，从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率的进一步下行。

　　澎湃新闻记者 陈月石