中金：维持周大福跑赢行业评级 上调目标价至17.85港元

　　中金发布研报称，考虑周大福（01929）良好的销售表现，上调公司FY26/27 EPS预测3%至0.90/0.96港元，当前股价对应15/14倍FY26/27市盈率，维持跑赢行业评级。相应上调目标价6%至17.85港元，对应20倍FY26市盈率，有30%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　公司近况

　　公司公告3QFY26（2025年10-12月）营运情况：整体零售值同比增长18%。其中，内地直营/批发同店销售同比增长21%、26%，港澳市场同店销售同比增长14%。

　　零售表现超预期，环比加速增长

　　3QFY26公司整体零售值同增18%，表现好于管理层预期：1）中国内地零售值同增17%，其中直营/批发同店销售分别同增21%、26%。若剔除钟表业务，直营同店销售同增26%。逐月来看，10月受益于涨价预期和需求旺盛，表现最佳。11-12月虽受到黄金增值税政策调整影响，仍有高单位数同店增长。公司持续推进渠道优化提效，季内净关230家周大福品牌门店，年初至今新增门店月均店效达人民币140万元，高出关闭门店2-3倍。2）中国港澳及其他市场零售值同增23%，香港和澳门同店销售分别同增10%/31%，季内净开3家门店。

　　中国内地定价首饰延续出色表现

　　内地定价首饰在标志性产品及翡翠品类带动下，3QFY26零售值和同店销售分别同增60%、53%，销售占比同比提升11ppt至40%。计价黄金首饰零售值和同店销售分别同比-0.6%、+13%。港澳市场方面，计价黄金首饰零售值和同店销售分别同增47%、43%，表现好于定价首饰的分别同降7%、15%。

　　后续展望充满信心，上调全年指引

　　虽然4QFY26有高基数影响，公司积极推进春节营销活动，并推出新年产品线，管理层预计春节期间同店销售仍有中低单位数同比增长。考虑到良好的销售表现和金价情况，公司上调 FY26全年指引，上修收入至同增中低单位数，毛利率提升至31.5%-32.5%，经营利润率提升至近20%。此外公司预计黄金借贷亏损规模与FY25大体一致。

　　风险提示：金价大幅波动，行业竞争加剧，零售环境及渠道优化不及预期。