ETF日报：国内经济内生动力将持续增强，企稳回升的步伐有望加快

　　今日A股探底回升，下方支撑较强。截至收盘，上证指数小幅下跌，报4117.95点，下跌0.96%，深证成指下跌0.66%，受权重股大涨影响，创业板指表现亮眼，上涨1.27%。个股层面涨跌互现，2400余家上涨，接近2900家下跌。成交方面，沪深两市成交额约2.86万亿，较昨日缩量近4千亿，交投情绪明显退潮。

　　板块层面多数下跌，通信、芯片等板块领涨，近期强势的有色、矿业等板块出现回调。

　　本周市场多次反复，但整体呈现高位震荡走势。前半周，市场在4150点附近横盘震荡，多次随场外资金的涌入表现出较强的进攻意愿，又随着宽基ETF的放量成交应声回落。板块内则保持“一超多强”的局面，受黄金、白银等贵金属持续拉涨影响，相关板块表现亮眼，剩余板块则以围绕阶段性利好消息炒作为主。进入下半周，贵金属高位巨震，矿业、有色等板块筹码随即松动。今日早盘，市场小幅低开后震荡下杀，一度跌破上周阶段性低点，但短线恐慌性错误定价被市场迅速纠正，日线收“金针探底”走势。

　　很多投资者不禁疑惑，行情波动这么大，应该怎么应对呢？而我们的观点是，面对权益市场和商品市场的“高位高波”局面，“长钱长投”或是较为理性的选择。

　　推动权益和商品市场行情的驱动因素并未发生根本改变，仍然均具有较强的中长期投资价值。

　　对商品市场而言，“弱法币”时代下资源为王逐渐成为共识，而特朗普政府对美联储决策的干预加快了商品涨价逻辑演绎的速度。美元、日元等主要法币信用持续弱化，汇率波动加剧，市场对法币的信任度不断下滑，“资源为王”逐渐成为全球市场的共识。在此背景下，贵金属、工业金属等实体资源凭借其稀缺性和价值稳定性，成为资本规避货币贬值风险的核心选择，推动商品价格进入缓慢上行通道。

　　而特朗普政府对美联储决策的频繁干预，大幅加快了这一涨价逻辑的演绎速度。美联储作为美国货币政策的核心制定机构，本应保持独立性，但特朗普政府通过施压降息、调查美联储主席鲍威尔、安插亲信等方式，试图左右其利率决策，以迎合自身政治诉求。2025年初至今，一年有余的时间内美元指数下跌超10%，体现了全球资本对美元不信任投票的结果。

　　对于权益市场而言，推动A股上涨的核心逻辑在于中美综合国力此消彼长导致的资本流动和价值重估。当前，中美大国博弈持续深化，综合国力的天平正逐步发生倾斜，这种结构性变化深刻影响着全球资本的配置逻辑，成为A股长期上涨的核心驱动力。同时，A股市场中具备核心竞争力的优质标的，此前估值长期处于合理偏低区间，随着中国国力提升与产业优势凸显，这些标的迎来价值重估，叠加全球资本持续流入的支撑，共同构成了推动A股上涨的核心逻辑，也为投资者提供了长期布局的重要机遇。

　　今日盘中回调是年内有效突破以来市场第一次自发性回调，体现了较强的抗跌属性。而板块分化更具看点。今日近期热门板块多数下挫，而沉寂多日的光模块板块王者归来。主要原因在于：一方面，临近一月底的业绩预披露节点，前期表现亮眼的AI应用、商业航天、有色等板块存在业绩兑现压力；另一方面，市场多日较好的赚钱效应导致情绪面较为积极，资金进攻意愿尚在。因此，在大盘探底回升后，具有充沛成长弹性和一定业绩确定性的通信板块成为了场内外资金的共同选择。

　　展望未来，宏观层面，中美双方似乎都找到了各自国内问题新的解题思路。

　　对美国而言，利用现有霸权地位进行“收缩式掠夺”或已经成为白宫案头的现实选择，这一政策可以兼顾维持帝国荣光和避免“修昔底德陷阱”两大战略目的，但势必对全球经济和地缘政治格局产生深远影响。

　　不同于以往全面扩张式的霸权维系模式，“收缩式掠夺”更侧重聚焦核心利益，通过收缩非关键区域投入、集中力量掌控全球核心资源与金融命脉，以更低成本维系帝国荣光。这一政策精准兼顾两大战略目的：既规避了全面扩张带来的国力透支，又通过聚焦核心领域巩固霸权，避免与新兴经济体陷入正面对抗，从而降低触发“修昔底德陷阱”的风险。

　　但这种以自身利益为核心的掠夺式政策，势必对全球经济和地缘政治格局产生深远影响。经济上，美国通过操控资源定价、转嫁通胀压力，加剧全球经济失衡，中小国家将面临资源短缺、货币贬值的双重冲击；地缘政治上，其收缩非核心区域的举措可能引发局部权力真空，加剧地区冲突，同时核心领域的霸权争夺也将进一步激化大国博弈，重塑全球地缘政治的竞争格局。

　　对中国而言，随着以金银为代表的大宗价格持续上涨，借“输入性通胀”的势头打破价格负反馈螺旋，进而加速“反内卷”进程已逐渐成为可能，国内经济进入企稳回升新周期的进度可能超出投资者预期。

　　在全球大宗商品价格普涨的浪潮中，以金银为代表的贵金属及工业大宗商品价格持续攀升，虽会带来一定输入性通胀压力，但也为国内经济发展提供了难得的破局契机。当前国内部分领域仍受价格负反馈螺旋困扰，企业盈利预期偏弱、投资意愿不足，居民消费趋于保守，进而制约经济复苏节奏，而输入性通胀带来的温和涨价势头，恰好能打破这一恶性循环，提振市场主体信心。随着这一进程不断推进，国内经济内生动力将持续增强，企稳回升的步伐有望加快，其进度或将超出当前市场投资者的普遍预期，为中国经济开启新周期奠定坚实基础。

　　而微观层面，投资方面的蛛丝马迹已经隐藏在前述的分析中。

　　思路上看，“交易基本面”或是牛市二阶段的主旋律，一方面，牛市氛围下乐观情绪尚在，积极参与、乐观配置的交易思维有益于捕获更多超额收益；另一方面，权益市场长期来看是称重机，只有具有基本面支撑的公司和行业才能真正穿越牛熊，获得市场认可。尤其在国内经济加速复苏、产业结构持续升级的背景下，基本面过硬的优质标的将成为资金布局的核心，推动牛市二阶段从情绪驱动向价值驱动转型，实现市场的健康、可持续上涨。

　　方向上看，“反内卷+科技”仍然是推荐的核心方向，反内卷政策的逐渐落地起效有望带来相关顺周期板块的价值重估；而科技成长板块政策支持力度较强，叠加多方面的利好支撑，值得投资者关注。

　　今日，煤炭板块较为抗跌，一度涨超3%。看好“最具进攻性的红利行业”的投资价值。煤炭ETF（515220）近5日有4日录得净流入，共计流入超6亿元，场外资金进场积极。

　　短期来看，近期动力煤现货价格重回上涨通道，对煤炭行业近端业绩提供支撑。近期动力煤现货价格持续回升，环渤海5500K煤价较去年底的价格出现反弹。社会库存加速去化，秦港库存较去年下降超20%，电厂采购策略转向现货市场。叠加近期供暖、冬储需求逐步启动形成供需共振。受多方面积极因素影响，煤炭行业近期业绩存在一定的边际修复空间。

　　中长期来看，一系列政策的发布有助于改善市场对宏观经济的预期，从供给和需求两侧对煤炭价格形成支撑。供给层面，反内卷政策的系列出台有望约束行业供给，缓解行业价格内卷现象，从而抬升行业利润。需求层面，近日，多地进一步加码房地产业相关政策，旨在促进房地产市场平稳健康发展。在基建投资和工业复苏背景下，煤炭需求存在恢复空间，市场对煤炭行业的预期向好。同时，中美贸易关系的缓和叠加降息周期的刺激有望增强出口侧的需求和韧性，市场之前对关税的担忧或逐步消散，从而支撑煤炭价格及上市公司业绩。

　　预期层面，受多方面因素影响，进口煤量或延续高位回落态势。贸易保护、关税政策、出口价格政策变化、产业链需求等因素影响，以及实际进口煤价差优势的大幅收窄，进口煤相比内贸煤经济性下降，2026年整体进口煤量或延续高位回落。叠加澳大利亚、南非等国出口受罢工、运输等问题扰动，对沿海动力煤市场有望形成较强的支撑，这对国内煤炭行业的发展有利。

　　煤炭作为相对稳定高股息的代表，受到中长线配置资金的青睐，从而支撑煤炭ETF的中长期走势。

　　本周，黄金呈现过山车走势。伦敦黄金现货价格一度刷新历史新高，逼近5600美元大关。但随即大幅跳水，今日盘中跌破5000美元关口，振幅超10%。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机。

　　此外，黄金ETF国泰（518800）近五日均录得净流入，共计约39亿元。

　　但需要提醒的是，交易操作和投资逻辑的久期必须匹配。即如果看好黄金的长期“弱美元”、抗通胀逻辑，那不应跟随短期波动追涨杀跌；而如果是追求短期趋势性行情带来的交易性机会，则在趋势走坏或技术面破位后应及时离场。

　　实体经济方面，美国经济前景难言乐观，AI高资本开支的持续性受到质疑，市场对“滞涨”的担忧逐渐发酵。美国12月ISM制造业PMI为47.9，低于预期48.3和前值48.2，不仅处于荣枯线下方，而且创下自2024年10月以来的14个月新低，表明制造业正处于收缩泥潭。美国经济面临“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险，而“滞胀”情形一旦出现，将进一步掣肘美联储的货币政策空间。这种情况下，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强，黄金作为“保值”资产受到投资者青睐。

　　地缘政治方面，中东、俄乌等地区局势难以缓和，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。中东方向，随着美军海陆空军队的大军压境，美伊冲突或已经箭在弦上。而俄乌战场方面，虽美俄之前重启外交接触，俄乌冲突有望进入谈判的新阶段，但近期出现一定反复。此外，美军针对委内瑞拉总统的军事行动或将进一步导致局势动荡。地缘政治局势的紧张下，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌。

　　货币因素方面，美联储独立性受到行政力量挑战，美元信用体系出现松动，叠加美联储逐渐进入扩表周期，作为历史悠久传统货币的黄金存在坚实逻辑支撑。美国哥伦比亚特区联邦检察官办公室已就美国联邦储备委员会华盛顿总部翻修相关事宜，对美联储主席鲍威尔启动刑事调查。虽然暂未有实质性行为，但美联储独立性已经出现削弱，而这会动摇美元的信用体系。而在美元信用受到冲击时，黄金天然的稳定性使其成为投资者资产配置中的“稳定器”。

　　展望后市，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞涨”风险不断累积、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金ETF国泰（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。

　　基金有风险，投资需谨慎

　　特约作者：国泰基金