清一色看空美元？市场共识背后暗藏韧性

　　来源：汇通网

　　汇通财经APP讯——2026年开年以来，美元指数再度陷入承压态势，市场主流解读将其归因于对美元及美债、美股的结构性信心流失。市场上几乎清一色卖出美元的声音，但是之前有文章提过，木头姐是看好美元的，同时ING最新关于美元指数的报告也支出美元可能比想象中的强。本文探讨尽管全球渐进式去美元化的长期趋势已延续数十年，2026年这轮美元指数下行的核心驱动力仍可能是周期性因素，可能不代表美元体系的结构性崩塌。

　　美元指数并非真弱势，仍处历史高位区间

　　从历史维度审视，当前美元指数绝非处于真正意义上的“弱势”区间。判断美元指数真实强弱的核心标尺，是经相对消费物价水平调整后的贸易加权实际汇率，而非单纯的名义汇率波动。

　　美联储统计的美元对26个主要贸易伙伴实际汇率数据显示，即便经历了去年的回调行情，2011年以来累计45%的涨幅仍未被实质性撼动。

　　这一背景也解释了去年市场对“海湖庄园协议”打压美元的热议——彼时华盛顿正试图通过汇率调控为美国制造业抹平全球竞争价差。

　　显然，当前美元指数仍处于历史高位区间，若后续基本面形成配合，其仍具备充足的下行空间，本轮跌势实则才刚刚开启。

　　对冲策略调整：美元卖盘持续释放的核心资金逻辑

　　境外投资者外汇对冲策略的调整，是驱动美元指数周期性走弱的关键资金面因素。

　　买方机构的对冲操作向来是影响汇市波动的核心资金流，去年4月美元指数急跌但美股美债保持韧性的行情，让跨境组合的汇率对冲策略成为市场焦点。

　　国际清算银行当时的研究指出，亚洲投资者在这一过程中发挥了关键作用，尽管美联储主席鲍威尔对该结论持保留态度。

　　高企的美元对冲成本此前一直压制着投资者的对冲比率，尤其从欧元兑美元的对冲数据来看，去年初机构普遍处于低对冲状态。当时市场一致预期关税政策将重创美国贸易伙伴货币，美元指数会持续走强，最终这一判断与实际行情严重背离。

　　丹麦央行披露的本土养老基金、资管机构对冲数据，为观测买方行为提供了稀缺样本。

　　数据显示去年末美元对冲比率为72%，2026年1月数据将于3月初公布。

　　在基准预期中，美联储年内降息50个基点而欧央行按兵不动的政策分化，将进一步压缩美元对冲成本，年末对冲比率有望抬升至74%，这意味着后续美元卖盘将持续释放，对美元指数形成持续压力。

　　不过，对冲比率升至80%-82%的超对冲情景暂未纳入基准预期，这一情景的触发需要市场对美元的信心出现断崖式下滑，目前来看概率较低。

　　避险属性缩水，但仍属周期性波动

　　美元指数的避险溢价也出现了显著缩水，但这一变化仍属周期性波动，并未呈现结构性转向。通过彭博美元指数与标普500指数、10年期美债收益率的3个月相关系数差值可以刻画避险属性：该指标负值越高，说明美元指数在股市下跌、长端收益率上行时的避险表现越强。从实际数据来看，美元与标普500指数的3个月相关系数为-0.25，负值幅度虽弱于历史均值，但仍具备统计显著性，表明美元的避险属性并未完全消失。回顾历史走势，美元指数曾多次阶段性失去防御货币特征，因此理论上不能轻率将本次避险溢价缩水定义为结构性转变。

　　境外资金未撤离，但结构出现了显著变化

　　资金面数据显示境外资金并未撤离美国资产，但是结构出现了明显的变化。

　　在境外持有美国证券的资金中，私人投资者占比超80%，仍是支撑美债美股的核心力量。

　　其年度净买入规模从2022-2024年的年均1万亿美元（月均880亿美元）攀升至2025年的1.5万亿美元（月均1280亿美元），主要配置于美股、美债与信用债。

　　截至2025年9月，境外投资者持有美国证券的总占比预估达20.2%，创近十年新高。

　　但是可以看出美债的持有量明显下降，但是美股的持有量却在上升，这点很重要，说明了国外的稳健资金撤离，而风险资金涌入，代表大资金可能担心配置过多美债的汇率等风险，而受到美国AI叙事和美股的强劲走势，吸引了众多国外风险资产，这些资产是否留在美国和美国权益市场走势可能相关性很高。

　　境外官方投资者（央行、主权基金、政府）自2020年以来对美资产持仓基本持平，虽态度仍偏谨慎，但较2020年前的减持阶段已有明显改善，不过其在境外持仓中的话语权正持续弱化。

　　有去美元化现象，但美元结构性地位依然稳固

　　从全球货币体系来看，去美元化进程是有现象的，但美元的结构性地位尚未受到实质性侵蚀。

　　从美元在全球资产、负债、外汇成交、跨境结算的核心结构性指标来看，对比2026年，2024年以来出现了部分萎缩。

　　IMF最新COFER数据显示，2025年三季度美元在全球外汇储备中的占比为56.9%，经汇率调整后略高于2024年末水平，整体占比波动多由汇率估值驱动，并非央行主动调仓所致。

　　2025年年中，美元在场外外汇市场的成交占比达86.8%，经汇率调整后较2024年可能会回升，但是整体依然弱于2026年。

　　美元走弱可能是全球资金再配置的结果

　　“美国例外论”的核心是美国资产吸引力与全球其他地区的相对比价，自去年下半年以来，市场开始定价疫情、俄乌冲突、关税冲击后的首次全球同步复苏，全球经济韧性预期持续升温。

　　在此背景下，全球风险偏好回升推动资金涌向新兴市场等顺周期资产，两只头部新兴市场股票ETF的累计资金流入创十余年最快增速。

　　这类资金迁徙天然利空美元指数，其本质除了美元基本面走弱，还是海外市场出现更具性价比的投资机会。

　　四大核心信号：预警境外美债需求走弱

　　对于后续市场走势，需重点跟踪四大核心指标，以预警境外美债需求走弱可能对美元指数造成的额外压力：

　　互换利差走阔，境外集中抛售美债会推升美债收益率相对SOFR利率上行；

　　收益率曲线显著陡峭化，尤其是5/10年、5/30年曲线，长端收益率易出现估值脱锚；

　　美债拍卖间接投标数据大幅萎缩，可印证官方资金减持压力；

　　两大风险点：警惕美元触发结构性抛售

　　尽管当前美元指数走弱由周期性因素主导，但仍需警惕可能触发结构性抛售的两大风险点。排除美国实施资本管制的极端情景，今年最大风险点是美联储独立性——若市场解读为美联储被迫不当降息，美元指数可能遭遇恐慌性抛售，对应美国实际利率再度转负。另一核心风险是美国财政基本面，持续高额赤字叠加美债放量发行，会侵蚀美元的“安全资产”核心逻辑，若叠加境外参与度持续下滑，美元指数出现结构性重估的概率将大幅飙升。综合来看，2026年全年美元指数走势持基准看空判断。短端利率下行（预期美联储年内两次降息）将驱动美元对冲盘持续释放，美国下半年经济增速放缓叠加欧元区数据回暖，将共同压制美元汇率（欧元在美元指数中权重达57.6%，对指数走势起决定性作用）。归根结底，2026年美元指数的走弱是全球经济周期分化、政策节奏差异与资金再配置的共同结果，美元体系的结构性根基尚未动摇。在这一过程中，需区分周期性波动与结构性变革，精准把握政策转向与资金流动信号，方能在美元指数的波动行情中把握投资机会。

　　（美元指数日线图，来源：易汇通）北京时间20：25，美元指数现报97.91。