晶圆代工2025年年报：华虹公司营收增速领先 利润却垫底 盈利疲弱或再显定位之困

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　时间逼近3月末，三家国内头部Fab厂纷纷交出业绩答卷。

　　中芯国际以673.23亿元的庞大基数，实现了16.48%的同比增长，其展现了行业压舱石的商业稳健性，即以绝对领先的产能规模、基数平台、客户基础围筑起坚定的护城河，全节点、全平台的战略优势被持续验证。

　　晶合集成的营收规模最小（108.85亿元），营收增速亦处于中间档（17.69%），但其主打高阶工艺和高附加值产品的结构性战略持续深化，公司55nm/40nm等中高阶制程收入占比提升，CIS和PMIC等非显示驱动产品线快速放量，盈利优化显著。报告期内，公司25.52%的综合毛利率位居第一，32.16%的归母净利润增速表现亦非常亮眼。

　　而华虹公司虽录得20.18%的营收增速，位列三家第一，归母净利润却原地踏步，同比微降1.04%，3.77亿元的归母净利润及其增速均为三家垫底。究其背后原因，其无锡Fab9的产能建设无疑带来了巨额的折旧成本，而更重要的，或是其深耕“特色IC+功率器件”工艺，相较于逻辑芯片先进制程，其盈利能力并不具备太大优势。

　　新产线带来折旧负累 两家无锡子公司巨亏24亿

　　在年报中，华虹公司更新了IPO募投项目的最新建设进展。

　　公司表示，华虹制造（无锡）项目（FAB 9）自2024年底开始风险量产，2025 年产能快速爬坡，公司协同客户快速导入产品，截止2025 年12月单月投片量已经超过4万片，全力满足客户的强劲需求。

　　截至2025年底，第一阶段产能建立已达成目标，第二阶段产能扩展设备持续搬入中，计划于2026年三季度达成规划产能目标。而根据FAB 9B项目的招标信息，其工程竣工日期为2027年1月31日。

　　该进度完全符合公司上市时的进度预期，且按照该项目8.3万片/月的设计产能计算，截至2025年末公司的产能爬坡进度已完成一半，该项目最后的经济表现如何，按照工程建设的规划日期，或很快便能知道答案。

　　而就目前来看，无锡项目严重拖累了公司盈利。

　　FAB 9实施主体为华虹公司子公司——华虹半导体制造（无锡）有限公司，其2025年净利润亏损17.06亿元。与此同时，华虹公司另一家子公司——华虹半导体（无锡）有限公司，2025年净利润亏损7.11亿元，两家公司共计亏损24.17亿元。

　　两家子公司的合计亏损金额较上年同期的28.84亿元已有所减少，但仍是一笔不小的折旧开支。

　　受此影响，在华虹公司合并报表中，其各项利润均为负值，净利润为-8.07亿元，在扣除-11.84亿元的少数股东损益后，归母净利润才转正为3.77亿元。（注：华虹半导体制造（无锡）有限公司、华虹半导体（无锡）有限公司均为非全资子公司，少数股东持股比例均为49.00%）

　　然而，仅从这一方面诠释华虹公司的盈利困局或许并不具备说服力。毕竟，中芯国际、晶合集成也在积极进行产能扩张。2025年，中芯国际资本开支高达599.51亿元，固定资产增长超200亿元；晶合集成2025年固定资产高增近60亿元至307亿元，并于2026年1月宣布启动四期项目建设，设计产能5.5万片/月，预计2026年四季度投产，2028年底达到满产。

　　进一步看，华虹公司盈利分化的背后，还有其坚守成熟制程的战略隐忧。

　　收购华力微加码成熟制程 代际差距暗含盈利隐忧

　　华虹公司长期聚焦成熟制程与特色工艺，深耕汽车、家电、工业等下游市场，这些领域目前仍处于上涨期，为华虹业绩带来中短期利好，但也为公司带来长期技术代差风险。

　　近年来，半导体景气复苏下的几家头部FAB厂均进入盈利复苏区间，但华虹公司毛利率却显著下滑，与其余两家的差距逐步拉大。2023年到2025年，中芯国际综合毛利率分别为21.89%、18.59%、21.62%，晶合集成为21.61%、25.50%、25.51%，华虹公司为27.10%、17.43%、18.72%。

　　而近期，华虹公司收购华力微的交易也在持续推动，根据最新预案，华虹公司拟通过发行股份方式向华虹集团等4名交易对方购买华力微97.4988%股权，并募集配套资金。

　　有分析指出，华力微核心资产为FAB 5和FAB 6，前者主要覆盖65/66和40nm技术节点，属于成熟制程，而后者覆盖28nm及以下先进制程。

　　而华虹公司此次仅吸纳FAB 5的成熟制程资产，其背后有避免同业竞争的考虑，毕竟华力微运营的FAB 5与华虹公司的工艺节点存在一定的同业竞争。

　　持续加码成熟制程，一方面可以强化华虹公司的战略特色，以较低的研发成本换取较为稳健的现金流，可以有效支撑公司的可持续发展；但另一方面，若后续市场发生变化，细分领域需求向先进制程转移，华虹公司可能会面临技术升级挑战，市场竞争力或存在削弱风险。

　　而华虹公司能否摆脱目前的盈利困境，提价和工艺迁移是两个绕不开的关键议题。

　　据此前的投资者交流活动，华虹公司自2025年第二季度起开始提价，第三季度开始逐步显现成效。据券商行研计算，2025年第四季度公司ASP（Average Selling Price，平均售价）为455.72美元，较上年同期增长约4%。

　　华虹公司预计，2026年公司产品价格仍有提升空间，但由于8英寸需求比12英寸更加平衡，其8英寸产品提价空间或相对有限。总体而言，公司对平均销售价格持谨慎乐观态度。

　　而从成本方面来看，由于公司12英寸晶圆业务已成为公司增长的主要动力，这反映了公司逐渐向更先进的12英寸工艺迁移，这意味着成本端的长期优化趋势。

　　总而言之，华虹公司短期受新产线折旧、研发投入影响有所承压，长期来看，其坚守成熟制程的战略埋下隐忧。积极因素方面，公司短期提价支撑价格端盈利修复，长期12英寸产能逐步兑现利好成本端。公司的FAB 9产能爬坡情况、华力微后续整合情况，以及这两部分资产的盈利能力值得重点关注。