刘煜辉今天展望2026：期待中国版的马歇尔计划，哑铃策略押注国运、押注成长

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　　来源：六里投资报

　　12月26日，知名智囊学者刘煜辉在华夏基金主办的年度对话中，阐述了在G2争雄、大国竞争的背景下，黄金、股市后续的前景走向，

　　以及美国All in AI难以成功的底层逻辑，并进一步点出了2026年的投资策略和机会。

　　刘煜辉指出，2025年黄金超预期暴涨近2000美元/盎司，核心反映了全球资金对美元美债体系的信任危机。

　　而美元今天之所以没垮掉，很大程度上是All in AI创生了大量资本的新贵，就是所谓的新钱构成了今天美元的支撑。

　　从这个意义上讲，今天的All in AI就是美国的国运，美国唯一的国运。

　　然而，美国AI产业面临致命短板，无法形成经济闭环。

　　如果我们真是进入到一个美元崩塌的场景触发，黄金的上涨没有顶。

　　刘煜辉认为，我们很有可能面临这个时刻的到来，

　　当这样一个场景触发的时候，我想中国会顺势推出它相应大规模的内需政策，以及中国版的马歇尔计划，

　　在重构全球供应链的时候，产生的一个场景就是全世界的钱汹涌地流向中国，流向人民币资产。

　　基于对美元体系的内生脆弱性，以及中国站在时代更替节点、东风压倒西风这一趋势的判断，

　　他建议2026年投资以“哑铃策略”为基座，

　　即一头股息，一头去押国运、押成长、押注东风压倒西风这一历史的进程。

　　具体方向包括：

　　1）AI端侧：

　　2）黄金与有色：

　　若美元信用问题加剧甚至崩塌，黄金上涨无顶，相关板块具备大贝塔机会；

　　3）产业的阿尔法机会：

　　能源体系+科技体系，包括如稀土及更广泛的半导体、能源材料，以及在加紧投入的低空经济，以应对与美国的全方位竞争。

　　刘煜辉强调，在G2竞争背景下，这些方向承载着中国在未来时代获取胜利者溢价的关键逻辑。

　　投资报（liulishidian）整理精选了刘煜辉分享的精华内容如下：

　　2026最大的问题是美元

　　美元美债法币体系出现问题

　　面对2026，现在最大的问题肯定是美元。

　　大家知道2025最亮眼的一个大类资产是黄金，

　　今天黄金又刷出历史的新高，黄金在2025年一年涨了小2000块美金。

　　在2024年10月份，中国黄金协会年会上，我当时发表了一个观点，就是黄金即将进入一个加速的趋势当中。

　　但是我也没想到，一年居然能涨差不多快2000块美金。

　　这么大一个趋势背后反映了什么？

　　反映了全球的资金对美元美债这套法币体系，它的信任度出现了严重的问题。

　　因为今天这个世界，实际上就是一个G2争雄、大国竞争的剧本。

　　你从这个角度去看今天美国人的策略，是非常清晰，非常简单的，

　　就是“All in AI”，

　　把美元最后的信用，把美国最后的国运全部押上去了，就赌一场AI科创的竞争。

　　美国All in AI

　　致半导体景气周期上移

　　所以，我们看到美国在过去两年应该是押上了天量的资本，投到AI的基建。

　　所导致的就是全球的资本市场，过去的一年，实际上它只有一个发动机，

　　这个发动机，就是美国All in AI所导致的半导体强劲景气周期的上移。

　　使得美国AI链的整个市值，一年涨了7万亿美金。

　　我们熟悉的英伟达都已经跨入5万亿美金市值了，

　　美国的科创巨头“七姐妹”占到了今天美股市值的22%，非常庞大。

　　2025年日韩股市涨了很多，韩国的股票这一年也是令人瞠目，涨了70%，涨的都是半导体。

　　韩国最重要的两个公司，一个叫三星，一个叫海力士，它俩就占到韩国股票市值权重的差不多一半。

　　日本股市2025年也涨了20%，日本也涨的是半导体，

　　日本在半导体整个产业链中间的竞争在材料，最熟悉的就是光刻胶。

　　中国的科技股在2025年也是非常亮眼的一年。

　　比方说做光模块的，肯定是2025年A股最亮眼的仔，大家知道2025年易中天涨了6倍。

　　做半导体材料的，PCB，做铜链接的、做液冷的、做电源的，包括做服务器后面背板支架的这些公司都涨得很厉害。

　　所以从这个角度来讲，今天我们看到黄金涨这么多，一年涨2000块，

　　其实它代表着美国的美元美债这套老钱的系统，信用度已经不行了，在快速地坍塌。

　　新钱取代老钱

　　成为美元的支撑

　　美元今天之所以没垮掉，很大程度上是All in AI创生了大量资本的新贵，就是我们常讲的新钱。

　　这新钱包括什么呢？

　　包括科创的资本，AI的资本，以及映射科创AI代表着技术信用的所谓新金融，

　　区块链、加密货币这些资产指数级地上涨，比方说大家熟知的比特币、以太坊这些东西。

　　这些东西构成了今天美元的支撑。

　　所以，从这个意义上讲，今天的All in AI就是美国的国运，美国唯一的国运。

　　All in AI对美国来讲，不容有失，

　　一旦出现闪失的话，那就是天崩地裂。

　　因为今天美元唯一的支撑，就来自于这一套All in AI所创生的一系列科创资本的资产。

　　如AI进入高波释放

　　或将导致美元崩塌

　　如果AI进入一个高波释放，它很有可能导致美国的这些科创公司市值坍缩。

　　它直接将导致什么？

　　导致的就是美元的崩塌。

　　美元的崩塌将导致什么？

　　黄金的暴涨。

　　你别看2025年黄金拉了一根2000块美金的阳线，说不定2026年再来一根。

　　如果我们真是进入到一个美元崩塌的场景的触发，

　　那么一根爆裂的阳线还在后面，这就是今天的形势，

　　我们很有可能面临这个时刻的到来。

　　当这样一个场景触发的时候，我想中国会顺势推出它相应大规模的内需政策，以及中国版的马歇尔计划。

　　二战结束以后，美国顺势推出了马歇尔计划，在欧洲大规模启动战后恢复的基建投资，

　　从而奠定了美国全球的统治者地位，一直绵延到今天。

　　展望未来，这个时刻可能再一次到来。

　　当中国顺势推出相应的内需计划，以及中国式的马歇尔计划，重构全球供应链的时候，

　　产生的一个场景就是全世界的钱汹涌地流向中国，流向人民币资产。

　　作为一个未来的中国时代、中国时间，未来规则的掌控者，它将获得胜利者的极大溢价。

　　从现在的情况来看，从美元自身的问题来看，

　　很有可能这个时间不久就会到来，我们要有这个心理准备。

　　AI的尽头在中国

　　形成经济闭环是关键

　　经过两年多的时间，美国All in AI到今天已经进入一个尴尬的窗口，出现很多冲突。

　　而人类的这一场AI科创革命如果要取得成功的话，关键在于什么？

　　在于我们能不能在AI的后端形成一个强大的产业生态，

　　让这个钱能够回来，形成一个经济的闭环，这是关键。

　　从现实的情况来讲，这个闭环美国人是做不成的，因为美国没有制造业，

　　没有制造业怎么做一个后端的完备的产业生态呢？

　　我们看美国AI最终产品的消费端，

　　就是OpenAI这类AI大模型卖会员的收入，一年600亿美金；但它前端的资本开支是多少呢？是5000亿美金，1/10，

　　这样一个结构，使得美国资本市场开始产生巨大的分歧，

　　从10月份以来，美国科创巨头的股价开始不断释放高波，开始出现波动。

　　而能够完成这个闭环，完成这个使命的是谁呢？

　　是中国。

　　为什么？

　　中国人有超强的落地能力和完备的产业生态，这就是所谓的AI端侧，

　　AI最终的应用、AI+落地，最终都是要通过设备外设，要通过端测。

　　模型代表着什么？

　　代表着中国超级的工程优化的能力。

　　从年初的DeepSeek到今天全世界AI应用者的开发生态中，大家基座的模型普遍在使用什么？

　　阿里的千问，智谱。

　　关键我们这些模型是开源的，是免费的。

　　这个商业模式对于美国OpenAI为代表的闭源模型来讲，是个巨大的商业冲击。

　　然后电子的外设，各种各样的设备制造，对应的是什么？

　　不就是中国人工业的Power、制造业的Power吗？

　　AI手机，AI眼镜，各种智能便携的穿戴设备，这就是消费电子，

　　还有无人机、电动车，未来的机器人，这都是AI的外设，AI的端侧，

　　这个制造能力在哪？

　　在中国，

　　当中国人把免费开源的基座的大模型生态，钻入到各式各样物廉价美的外设当中。

　　然后再把这些硬件卖到全世界，这个钱就从产业端重新回到我们的金融市场，

　　它产生的就是新的一轮信用周期的扩张。

　　只有中国才能完成这个使命。

　　AI并没有泡沫破裂，这一轮AI并没有结束，它走向深入。

　　只不过这个使命美国完不成，只有中国才能完成。这就是我们看到的前景。

　　短期指数难以大涨

　　市场在震荡整固中

　　最近我们看到资本市场的风险偏好比较低，特别是港股。

　　港股从高位回落比较明显，

　　为什么？

　　因为港股的本质就是一个内需映射的资产，

　　它反映的是我们内需的温度比较低，

　　还有一个，是我们的政策意愿比较淡定。

　　就不是大家想象的，一定要一下子短期打出一个多大规模的所谓刺激。

　　所以，无论是A股还是港股，在吸收这样的信息，它有一个消化的过程。

　　它所反映的背后逻辑，就是我刚才讲的G2的斗争局中，我们已经建立了一个牢牢的优势在线的心理，我们要适应它。

　　从这个意义上讲，短期内，市场出现一个指数级别的情绪进攻态势，应该不会发生。

　　过去一年的大幅上涨以后，市场进入到一个平衡的震荡的整固当中，

　　我觉得这个时间不会短。

　　以“哑铃策略”为基座

　　一头股息，一头押国运、押成长

　　从这个角度看，对于2026年的策略，

　　首先，我们要定一个基座，

　　因为今天的时代剧本是东西方的斗争局，

　　这个斗争局跌宕起伏，充满着不确定性，或者讲不确定性就是最大的确定性。

　　所以，“哑铃策略”为基座是必要的，

　　所谓的哑铃策略，大家经过过去两年应该非常熟悉了。

　　哑铃策略就是一头股息，一头去押国运、押成长、押这个历史的进程。

　　我觉得这样的平衡能够帮助我们度过不确定，能够进行有效的风控。

　　这个策略在过去两年中间，被证明是高度有效的，

　　从押国运、押成长这个角度来看，我们应该怎么做呢？

　　首先，我觉得你押国运的这个方向，取决于你所秉持的立场，你对这个形式的判断，

　　你如果仍然认为美国的All in AI能够go on，能够比较顺利地继续的话，

　　你可以参考美国著名的投资经理木头姐的策略；

　　木头姐策略无疑是站在美国国运的立场上，

　　她认为，美国这一轮All in AI所导致的费城半导体指数的强劲周期，在2026年延续AI的策略依然能够取得成功，没有波折。

　　同时对应的，她押黄金会出现暴跌，甚至她押黄金会暴跌67%，

　　她的策略的出发点，她的立论基础就是源于她对美国国运的判断。

　　AI端侧

　　未来存在大贝塔机会

　　从我的立场上来讲，我一定是押东风压倒西风这个剧本的。

　　美国它内生的问题，我认为它过不去，甚至2026年这个坎它也过不去。

　　从这个角度来看，

　　首先，AI的头寸，我们要根据产业的趋势做出相应的调整，

　　头寸的重心要从前端逐渐往后端移，后端就是AI的端侧。

　　我认为，AI的端侧未来存在着大贝塔的机会。

　　第二个，就是如果美元有大的问题，美国有大的问题，

　　我会坚定地押黄金，以及有色背后的大贝塔，黄金是没有顶的。

　　如果美元崩塌，这个触发事件发生的话，黄金是没有顶的。

　　黄金和有色的背后都是大贝塔，那我一定会选择这个贝塔方向。

　　押注阿尔法

　　能源体系+科技体系

　　从阿尔法这个方向，

　　我肯定积极地押注中国高质量的顶层战略的方向。

　　这个顶层战略的方向明确地讲就是两根支柱，

　　一个是能源体系，

　　一个是科技体系。

　　所以具象来讲，产业层面的阿尔法，重点会押向循环经济、绿色转型、新型的能源产业。

　　因为中国的能源体系，一定是站在美国以石油和化石能源为基础的能源体系的对立面的，

　　所以我们构建的未来中国时间、中国时代的能源体系，

　　依靠的是中国强大的制造业的Power，工业的Power，去把自然能转化为我们的电能。

　　无论是我们的风光储，还是我们未来要搞的聚变能源的方向，

　　中国都遥遥领先，走在世界技术的前端，所以这个方向有很大的机会。

　　另外突破性的材料，

　　无论是半导体还是能源，材料工业是现代产业体系最短的那块板，最基础的那块板。

　　在过去一年的斗争中间，给大家留下印象深刻的稀土链，全面武器化，

　　中国这种王炸、王牌，实际上就是材料体系中间的，这是冰山一角，

　　中国绝不仅仅只有这一张牌，中国还有很多的牌。

　　加紧投入低空

　　可能产生巨大阿尔法

　　另外今天中美的较量，已经从AI拓展到太空。

　　明年马斯克的Space X，马上就要IPO了，估值1.5万亿美金的一个庞然大物，

　　所以，未来如果这个方向中国不紧紧跟随，不占有一席之地，

　　我们可能在整个竞争过程中会处于被动，因为大家知道美国Space X打火箭的能力确实在全球遥遥领先，

　　在低空领域，高度大概是200公里-2000公里的区域范围，轨道的资源是有限的。

　　以Space X现在这个速度，每周一发的速度往上打，

　　中国如果不快速跟上，那未来这个200-2000公里低空的资源，就可能被美国占得先机。

　　所以中国要加紧，我们看到国家也投入了巨大的资源投入这场竞争。

　　在这个方向，整个的产业生态可能会产生巨大的资产阿尔法。