金星啤酒冲港IPO：“中式精酿”能让老牌酒企翻身吗？

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来源：哗众财经

　　金星啤酒的IPO故事，是一个在“爆发式增长”与“单一性风险”、“家族控制”与“现代治理”、“品类开创者”与“巨头围剿者”等多重矛盾中寻求平衡的故事。

　　从郑州一家濒临破产的村办啤酒厂，到开创“中式精酿”新赛道并冲刺港股上市，金星啤酒能否改变中国啤酒行业固化已久的格局？

　　从区域啤酒厂到中式精酿代表

　　金星啤酒始于1982年，当时郑州市管城回族自治区东风啤酒厂（后更名为河南金星啤酒厂）成立，最初只是一家村办集体企业。

　　三年后的1985年，这家刚刚投产不久的啤酒厂因经营不善面临破产，36岁的张铁山抓住了对外承包经营的机会，正式开启了他与这家啤酒厂的不解之缘。

　　在张铁山的带领下，金星啤酒以郑州为原点，逐渐将业务扩展至整个河南市场。到1993年，这家企业已经成为河南省内的行业第一，并开始寻求国际合作，与美国蓝马达成了合作协议。

　　20世纪90年代后期至21世纪初，中国啤酒行业进入全国化扩张时期。金星啤酒抓住西部大开发的历史机遇，陆续在贵州、陕西、云南、甘肃、山西等中西部省市建立生产基地，甚至进军广东、上海等东部发达地区。

　　然而，尽管金星啤酒在全国多地布局，但在啤酒巨头的夹击下，公司市场份额并未取得突破性增长。

　　真正的转折点出现在2024年8月。金星啤酒推出了首款中式精酿啤酒：金星信阳毛尖中式精酿啤酒（后改名为金星毛尖）。这款创新产品凭借独特的茶香、花香与麦香融合，迅速在市场上赢得了消费者的青睐。

　　随着“金星毛尖”的热销，金星啤酒乘势而上，陆续推出了茉莉花茶、龙井绿茶、普洱生茶、蜜桃乌龙等一系列“茶啤”产品，以及绿豆、荆芥、冰糖葫芦、沙糖桔等创新风味产品。

　　这家老牌啤酒企业成功创造了“中式精酿”这一全新品类。

　　中式精酿提升盈利能力

　　金星啤酒的财务数据充分展现了“中式精酿”战略的成功。从2023年到2025年前三季度，公司的业绩呈现爆发式增长。

　　2023年，金星啤酒的营收仅为3.56亿元，净利润1220万元；而到了2025年前三季度，营收已达11.09亿元，净利润则跃升至3.05亿元。

　　产品结构的改变是驱动业绩增长的核心因素。2023年，金星啤酒的传统产品，如1982原浆啤酒、新一代啤酒，还占据着78.3%的收入份额。

　　到了2025年前三季度，中式精酿啤酒的收入占比已飙升至78.1%，传统产品收入占比则骤降至16.6%。

　　从盈利能力来看，中式精酿的推出显著提升了金星啤酒的毛利率。2023年，公司毛利率仅为27.3%，而到2025年前三季度已提升至47.0%；净利率则从3.4%跃升至27.5%。

　　实现这一跨越的关键在于定价能力的提升。金星啤酒的“中式精酿”产品定价基本在20元/罐（每罐1L），而以往的主力产品价格多在3-6元区间（容量为330ml、500ml）。即便考虑容量差异，公司通过“中式精酿”实现了60%至100%的提价幅度。

　　行业差异与营利反差

　　在传统啤酒巨头林立的中国市场，金星啤酒的规模和行业地位如何？

　　通过梳理数据比对可以看出，金星啤酒与行业巨头的规模差距依然显著，但盈利效率与增长势头形成了鲜明反差。

　　其前三季度11.09亿元的收入仅约为头部企业（如燕京啤酒约130亿元）的1/12，这使其稳固处于占据八成份额的前五大企业之外的第二梯队。

　　然而，其3.05亿元的净利润与行业第六的珠江啤酒（9亿元）的差距（约为1/3）远小于收入差距，显示出在较小规模下较强的盈利能力。

　　在行业整体增长有限的背景下，金星啤酒191%的营收同比增长率远超行业平均水平，且按2022至2024年的零售额复合增长率计算，其在中国啤酒前十企业中增速领先。

　　这组数据表明，尽管当前体量较小，但金星啤酒正凭借远超行业水平的强劲增长动能，试图快速缩小与第一梯队企业的差距。

　　根据灼识咨询的数据，按2024年及截至2025年9月30日止九个月零售额计，金星啤酒位列中国啤酒行业第八大企业，同时也是第五大本土啤酒企业。

　　金星啤酒能够在中式精酿赛道中脱颖而出，其独特的商业模式功不可没。这一模式的核心在于将中国传统文化元素融入产品设计，特别是通过茶叶与啤酒的创意融合。

　　产品创新是金星啤酒最显著的特色。公司围绕“中式原料+精酿工艺”进行持续创新，推出了包含50个SKU的产品矩阵。从最初的茶啤系列，到后来的冰糖葫芦、沙糖桔等创新风味，金星啤酒的推新速度让同行望尘莫及。

　　在渠道布局上，尽管电商渠道热度很高，但金星啤酒的销售仍高度依赖线下分销。招股书显示，公司超过九成的收入来自分销，线下渠道销售接近八成。截至2025年9月30日，公司与超过2000家分销商建立合作关系，其中61.5%集中在华中地区。

　　金星啤酒还成功拓展了传统啤酒的消费人群。与传统啤酒以男性消费者和餐饮场景为核心的固有模式不同，金星啤酒的中式精酿吸引了大量年轻消费者及女性消费群体。数据显示，金星信阳毛尖等中式精酿的消费者中，女性占比近60%。

　　在营销策略上，公司以内容驱动替代单纯渠道铺货，借助抖音、小红书等社交平台提升产品认知度。截至2026年1月中旬，相关产品话题在社交平台的累计播放量与互动量达到近10亿级。

　　单一品类依赖与治理隐忧

　　尽管金星啤酒的业绩增长令人瞩目，但其面临的风险同样不容忽视。最突出的问题是对中式精酿这一单一品类的过度依赖。

　　从2023年的零收入贡献，到2025年前三季度占据78.1%的收入份额，中式精酿啤酒的快速崛起也使金星啤酒面临着“单腿走路”的风险。

　　公司治理方面，金星啤酒的家族企业特征明显，股权高度集中在张铁山父子手中。这种结构可能导致公司治理不够透明，决策过程缺乏制衡。

　　值得注意的是，2025年3月和5月，在公司业绩大幅好转的同时，金星啤酒进行了两轮异常慷慨的股息分配，总额达2.29亿元，为2024年净利润的182.6%。这一激进分红行为引发了市场对于公司是否在利用上市融资填补资金缺口的质疑。

　　与家族股东获取巨额分红形成鲜明对比的是，员工的基本权益未能得到充分保障。据招股书披露，公司在2023年、2024年及2025年前三季度，均存在未为部分员工缴纳社保及公积金的情况，金额达数百万元。

　　市场竞争方面，随着中式精酿品类热度上升，大量模仿者开始进入这一市场。全国各地近两年出现了各类地方啤酒厂生产的毛尖茶啤、茉莉花茶啤。

　　同时，华润、嘉士伯、青啤、燕京、百威等头部啤酒企业也都在纷纷跟进茶啤产品，他们的市场覆盖更广、渠道渗透更深。蜜雪集团等零售渠道玩家也正以供应链优势改变市场竞争格局。

　　资本市场考验

　　金星啤酒此次冲击港股上市，正值中国啤酒行业转型的关键时期。传统工业啤酒市场已进入存量竞争阶段，产量自2013年见顶后持续回落，目前规模只有巅峰的七成左右。

　　与此同时，精酿啤酒市场却呈现出截然不同的增长态势。灼识咨询数据显示，按零售额计，中国精酿啤酒市场规模由2019年的125亿元增长至2024年的632亿元，年复合增长率达38.4%。

　　其中，中国风味精酿啤酒市场增长更为迅速，2019年至2024年复合年增长率达49.3%。预计到2029年，中国精酿啤酒市场规模有望达到1821亿元。

　　在这样的大背景下，金星啤酒以“中式精酿第一股”的定位冲刺港股，能否获得资本市场的认可，将取决于多重因素。

　　从估值角度看，A股啤酒企业的静态市盈率普遍在20-28倍之间。相较而言，港股市场对啤酒股的估值更为克制，青岛啤酒股份的静态市盈率不到15倍，华润啤酒约为17倍。

　　金星啤酒显然希望被归类到“新消费”范畴，从而享受更高的定价。但其传统啤酒企业的销售模式和渠道结构可能限制其获得“新消费”溢价的能力。

　　金星啤酒的IPO故事，是一个在“爆发式增长”与“单一性风险”、“家族控制”与“现代治理”、“品类开创者”与“巨头围剿者”等多重矛盾中寻求平衡的故事。资本市场的答卷，将取决于它如何化解这些矛盾。