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来源：聪明投资者
在谈到2026年的市场时，盘京投资庄涛从数据出发，成交量持续放大、一个月新开户接近500万、低利率环境下几十万亿三年期定存到期……
这些都说明2026年是一个牛市。
他也明确指出，市场盘面的演绎却又极不传统。
主动管理几乎没有增量反遭赎回，市场呈现出流动性极度过剩、主题概念单边极致的“别样”结构，基金重仓股反而一度成了“拖累”。
这种错位感，让他联想到2007年年初，概念小票狂欢，基金重仓股按兵不动，直到国家出手调节，市场结构才发生切换。
庄涛也直言，如今的市场特征酷似当年，但转变未必以同样方式重演。
庄涛是行业中为数不多，有产业、公私募以及海内外投研经验的投资管理人，先后担任长江证券自营投资经理、航天科工财务公司投资总监、华商基金投资总监、中信产业基金董事总经理，2016年4月创办盘京投资，公司从2019年起便跻身百亿私募之列。
近几年庄涛的公开交流很少，在上周的这场小范围交流中，他保持一贯的有话直说的风格，时间不长但听者过瘾。
作为成长型基金经理，他的想法很明确：“无产业不牛市”，在AI这一大的时代机遇下没有理由不做成长，但成长也要落地看业绩，不能在空中找概念。
围绕AI，他把分歧拆得很清楚，直言“AI没收入”是错的，云需求本身就是收入；更重要的是，AI投入不是算清楚回报才做的生意，而是企业“谁落后谁出局”的生死抉择。
在产业确定性背后，庄涛对资金结构的不友好直言不讳，资金面波动所带来扰动与市场极端行情的叠加，对基金经理提出了更高的要求，“你必须对基本面有更高的认知，才能在极端波动里不被带偏，操作不变形。”
他给出的应对措施，就是在“别样”牛市里守本分，把确定性放在最前面，配置更均衡，把握时代瓶颈的主线机会。
被同业称为“节奏大师”的庄涛，当下的状态不错，去年业绩超额遥遥领先，今年第一个月已经有差不多两位数的收益在手。
聪明投资者（ID： Capital-nature）整理了本场交流的重点内容，分享给大家。
2026年是个牛市
2026年是牛市，但这是个“别样”牛市。
第一，它具备牛市的典型特征，有巨大的、可持续的交易量。
第二，新开户人数在大幅增加。
上交所最新披露的数据是一个月有接近500万的新开户（2026年首月投资者新开A股账户达492万户），场外资金在入场。
第三，有充足的流动性。股市表现和流动性直接相关。
在当前低利率的市场环境中，今年有几十万亿的三年期存款到期，这么巨量的流动性在想怎么赚钱、怎么增值，怎么让生活过得更好。
这是一股持续进入股市的巨大力量，这很关键。
第四，从产品认购看，去年起，客户就非常积极地认购各类投资产品。
因此，从现在开始，我们没有什么理由认为后续市场会进入熊市。牛市可能阶段性会转为震荡市，但即便出现下跌，也很容易重新回到原有的运行轨道。
2026是个“别样”牛市
为什么要加“别样”两个字？
首先，主动管理型产品增量资金极少。
过往牛市是大规模的增量资金涌入，但这次市场上涨，许多主动管理机构反而遭遇了大幅赎回。
多年跑赢主动管理基金的量化产品更受客户青睐，去年申购额近9000亿；此外，固收+、多资产配置类产品，申购表现也很好。
也因此，市场盘面呈现出流动性极度过剩，单边行情表现极致。
在今天的交流开始前，我统计了年初以来，去年四季度末基金重仓股的涨幅情况，前十大重仓股中有7只下跌，前二十大跌了15只。
过去在2007年初也出现过这种情况，牛市中流动性严重过剩，重组、概念类的中小票在涨，但当时公募基金重仓的茅台、有色股完全不涨。
这种现象一直延续到“5·30”，国家通过上调印花税来调节资本市场结构，垃圾股被打下去之后，茅台、有色等股票才涨起来，公募基金也迎来了好行情。
2026年初的市场所呈现的特征酷似2007年，而且当前的监管比较爱护市场，我们希望迎来那样市场结构的转变。但千古无同局，不可能完全一样。
不能用收入框架去衡量AI投资的可行性
我们的标签很明确，作为成长型基金，我们没有理由不做成长。
虽然2026年宏观经济偏弱，但也有AI这样巨大的产业趋势，这就是我们现在的机遇。
有句老话叫“无产业不牛市”。
但当下无论是国内还是海外，对AI的分歧比较多，很多人认为这是泡沫，提出了很多观点：
第一，投入这么多钱没产生收入；第二，陷入自循环；第三，英伟达造假；第四，相关企业做了财务修饰……
虽然我们确实需要一些风险提示，但以上这些观点只有第一点还值得解释。
第一，认为AI没有收入是错的。
AI基础设施大厂其实有巨大的云需求，这也是收入。
比如微软Azure、亚马逊AWS、谷歌云，都是严重供不应求，甚至风险偏大的Oracle Corp、CoreWeave也都是供不应求。
举个例子，现在大火的AI应用Palantir，3000多亿美金的市值，它自己不建数据中心，需要去购买AI的云服务，它的巨额支出体现在云的收入里。
而且云作为重资产行业，资本开支在前，收入在后，虽然现金流在前几年不好，但ROE很高，这不能成为不投资的理由。
第二，需要跳出收入框架看问题。
OpenAI刚出来时就对谷歌产生了致命影响。
所以谷歌投资AI，不是算清楚了自己要赚多少钱，有多少回报才去投资的，而是谁落后，谁被时代抛弃。
最重要的是，至今谁也不知道AI时代的未来格局，是只要有一个特别牛的技术大模型就能赢家通吃？还是被头部企业垄断？还是各种垂类应用可以共存？
正是因为不确定，谁也不敢落后。
所以，AI的资本投入根本不是一个赚多少钱的问题，而是企业的“生死抉择”。
举个例子，现在AI做内容非常快，质量也很好，AI带货的转化率都快超过网红了，这种现象对字节跳动来说，只能All in，不能坐以待毙。
当前市场中，只有苹果和腾讯这两家最强大的To C公司，似乎有理由凭借强大的用户黏性置身事外。
但事实是，腾讯最近动作不断，苹果的库克也换了新人，全面拥抱AI。
北美巨头这段时间也都在坚定不移加大对AI的投资，这个产业趋势的确定性更强了。
所以，不能用收入框架去衡量AI投资的可行性，这是一个生存博弈的框架。
不要盯着英伟达没涨，就对AI产业趋势产生怀疑，英伟达不涨是因为成本不断上升，且投资太大，出现了各种各样的瓶颈。
比如，众所周知美国缺电，他们不得不用很贵的电力解决方案；还有存储，这是一个几乎无解的局。
现有格局下，美光、三星、海力士等海外寡头只要维持住现在的价格，不扩产也能获得很高的盈利。要知道扩产成本不低（一万片扩产需15 亿美金，未来三年满足需求需 6000 亿美金投资），万一判断错了行业景气度，扩产的钱就白花了。
国内相关企业（半导体领域）的扩产将成为核心主题，带动设备、材料等上下游企业业绩增长，成为全年重点配置方向。
所以，现在海外的AI产业如火如荼、方兴未艾。千万不要被年初以来光模块、PCB暴跌迷惑，这些现象不代表产业趋势。近期也有很多企业领袖都对AI表达了极强的信念。
而且从我们的研究来看，目前国内外多个供应链出现了供需紧张，多家上市公司的利润是大幅增长的，只是股价出现了短期冲击，但最终业绩会反映在股价上。
再看国内，阿里、腾讯都在不遗余力加大AI投资。
字节跳动虽然没上市，但去年因为投资AI，净利率下降了好几个点，管理层依然表示未来会继续All in AI，净利率可能还会更低，决心非常坚定。
所以，还是那句话“无产业不牛市”，作为基金经理，研究产业是我们最重要的底牌。
把握基本面、均衡配置
产业机遇的背后，也有资金结构不友好带来的问题，这也对基金经理投资决策时的定价造成了一定扰动。
去年6月份交流时，虽然有特朗普关税政策等连续突发事件，打乱了我们原本的投资节奏，但我当时是比较乐观的，也上调了全年的盈利预测，最主要的原因是组合内的标的都已经跌到了10倍市盈率以下。
就拿一家做磷矿石的企业来看，当时8倍的市盈率，5%的分红，2025年权益磷矿石产能320万吨，2027年能突破850万吨，最重要的是企业几乎无负债，但股价就是涨不起来。
这意味着，在这样的市场环境里，我们要对企业的基本面有极高的认知，否则资金面的波动，市场行情的极端，就会严重带偏你的投资策略，操作也会彻底变形。
当时我们组合里市盈率超过10倍的一家电池龙头，H股的价格比A股贵30%，即便有这样高的溢价，A股从年初到去年6月份也一直跌。
所以，我觉得这些低估值的优质资产应该要涨了，但我们也没想到之后会涨这么多。
在正常的市场里，股价会逐渐反映基本面，不会出现暴涨以及极低的买入机会。
但当市场资金面对部分资产极度不友好时，就会将这些股票的涨幅压缩在极短的时间里集中兑现，这时的股价反映的就不是基本面了。
这也是为什么，当时海外AI趋势已经无比明朗，谷歌业绩创历史新高，英伟达股价回升，但A股纹丝不动。
但市场确实很难做到既上涨又资金结构保持良好，一兴一利必有一弊，只有真正引入长线资金，市场才能健康发展。
我们不排除今年还会出现去年那样的类似情况，因此，一定是把确定性放在最前面。
具体有三点应对策略：
第一，把握好基本面，这是最核心的考验，成长型投资在当前资金不友好的环境下，对基本面的把握
要求极高，需达到90分以上的研究深度，才能坚守标的、避免投资变形。
第二，组合风格尽量均衡，成长之余要加一点价值股，我们最新加入的基金经理就是位做价值股的高手；
第三，市场之间要均衡。目前组合配置包括A股、港股、日韩美市场。A 股为能力圈核心，海外市场作为补充。
今年以来，港股走势大幅低于预期，主要原因在于港股大型股票的估值吸引力不够，有宏观环境的扰动，也有企业增长较慢的原因。
其次，港股资金面也出现了一些不佳的迹象，即巨量融资。
但港股市场中股价基本可以反映真实的企业基本面，市场中也有很多估值合理的优质公司，所以港股是我们均衡配置的一部分。同时，我们也会尽量将一些海外股票纳入组合。
而A股在AI加持下还是有机会的。优质成长股 40%左右的增长速度是其他板块难以比拟的，需要坚守基本面研究，并保持耐心。
希望今年洗尽铅华后，我们选的这批优质公司能展现风采，给大家带来回报。
问答环节的部分观点
1、（怎么看AI赛道外的行业机会？）虽然有一些波动，但依然看好贵金属，比如铜、黄金。
特朗普就是黄金的最大基本面，就算没有特朗普，大家对美元信用的降低，也为黄金做了支撑，特朗普只是加速了这个过程。而且各国央行依然有增持黄金的打算。
2、（怎么看待港股2026年的行情？）我们更看好港股的结构性机会。
今年以来，恒生科技指数跌了大概3%，恒指和国企指数表现反而比较好，因为里面有很多高股息和香港本地股。而港股互联网还需要时间来观察。
3、（怎么看创新药？）我对创新药的看法比较正面，组合也在加仓。去年配置较少，是因为创新药很多业务和美国相关，年初出于对贸易战的担忧，不敢买太多。
而且我们的创新药团队中有四个医药分析师来提供研究支持。
4、（AI大板块中最看好的细分赛道？）买瓶颈环节的公司，存储领域无疑是其中重要的亮点，更是贯穿全年的投资机会，我们将在该方向进行重点布局。
当下美光、三星、海力士不愿意也没能力扩产，但中国的制造业实力很强，在洁净室建设方面速度很快，未来长存、长鑫的扩产，一定会带动一批设备、材料公司有好业绩。
虽然现在很多人说AI是泡沫，但中国政府在大规模扶持科技赛道、半导体产业升级。
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